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有效理解风险 践行价值投资
发布日期 : 2016-08-22编辑 : 北京尚艺 浏览次数 :

  □广发逆向策略、广发大盘成长(270007)基金经理 程琨

  今年A股市场呈现下跌趋势。截至8月17日,上证综指、中小板指和创业板指分别下跌12.14%、16.22%和18.64%。在此期间,以食品饮料、家电及黄金为代表的价值股逆势走出独立上涨行情。

  价值投资永远不会缺席

  去年市场大幅上涨时,一些投资者宣称:投资人只要能赚钱就好,情怀、理念皆可抛。但2015年下半年,市场跳水让美梦瞬间变为噩梦。不过,即使经历股灾,优质企业依然为投资者实现丰厚的回报,如贵州茅台(600519)、美的集团、宇通客车(600066)的股价在今年创出新高。而股市的大涨大落再次验证一句话:理性永远不会缺席,只是迟到。

  经济和社会其实并不是一个客观产物,而是无数个体的主观综合表达。投资和经营企业也是一种主观行为,能影响整个社会的主观表达预期。从日常工作看,投资者似乎所有的工作就是交易,买低估、买趋势、买涨价、买领先一步的信息。但是,以专业投资者的视野看,投资的过程和意义并非完全如此,无论专业投资者承认与否,他们本质上都是在交易个人价值观,并通过股票价格传递给整个经济和社会。而个人价值观的抽象文字表述方式就是投资理念。

  那么,为什么市场需要价值投资?为什么我们说价值投资永远不会过时?核心原因是因为,我们相信社会需要有使命感的人来推动。而真正优秀的企业家以及价值投资大师,正是用自己的行为推动主观社会的发展。而其他社会群体则用自己的行为做出了对企业家以及投资者的反馈。外界所看到的丰厚的经济回报,其实只是卓越的企业以及优秀的价值投资者社会责任的一种体现。在这种良好的主观反馈中,社会和经济得到了和谐良好的发展。

  有效的理解风险是价值投资的核心

  在二级市场中,价值投资理念似乎已经成为一个空洞的口号。各种理解、各种流派、甚至很多追逐热点的投资人也会标榜自己为价值投资。价值投资可以有宽泛的理解,但是笔者想换一个角度来描述价值投资,即从风险的角度去理解价值,这也是笔者所信奉的价值投资的核心。

  对很多投资者而言,在做股票交易时,会更在意收益的交换,因此,很多书籍都会衍生出教投资人如何捕捉市场机会的理论。但是,巴菲特、查理·芒格,索罗斯等人并没有教投资者如何把握机会,而是反复强调安全边际、护城河、反身性,其核心原因就在于,他们的理论正是在向投资者表述一个更有价值的事情,即风险。

  一个无法回避的事实是,我们在交易收益预期的同时也在交易风险,但风险是一个更抽象的主观概念,如何才能有效评估呢?市场有效论的支持者使用波动率来衡量,但从长期实践的角度看这个指标是错误的。风险并不是一个客观指标,而是夹杂着价值观以及哲学思想的混合体,它有时可以在一些物理现象找到些许解释,有时又很像部分生物理论,它并不是一个客观数值,而是一个集合了所有主观认知的综合体。有效的理解风险,在笔者看来是价值投资的核心所在,也是影响所有投资长期收益率的关键所在。

  正因为风险是综合概念,存在着时间的不确定性,数学表达的不完善性以及理解的复杂性,因此,大多数投资者愿意把更多的精力放在易于量化的收益表达上。但是,追逐显性收益的基础行为,也就带来了预期的过分一致,进而扭曲了收益和股票价格以及企业经营本身的真实风险的关系,往往给投资者带来短期的愉悦和中长期的痛苦。

  黄金是被低估的最优资产之一

  二级市场存在热门和冷门行业。通常热门产业以及所谓的资本运作,往往会因为收益预期表达方式过于容易理解,带来拥挤的参与环境,导致竞争加剧以及收益预期下降,而高涨的价格往往让股票参与者甚至实体企业家荷尔蒙激增,忽略了基本的商业逻辑以及商业风险概率分布规律。这通常是价值投资者主动回避的领域,而要做到这点则需要价值投资者对其理念和对价值观的深度认同,以及价值投资者深度独立的企业研究。

  对于未来的机会,我们仍然相信,优秀的企业是一切收益的来源,而承受合理偏低的风险则是未来长期复利的可靠保证。笔者认为,经济景气的回落对长期投资者并非坏事,它会让投资人以更低的成本去观测哪些企业具有真正能抵抗冲击的“护城河”,同时它也让优质企业获得更低的扩张成本。另外,它也有机会让投资者以更低的价格风险买入优质资产。因此,从中长期角度来看,我们相信未来的经济环境将会为投资者获得更优的中长期风险回报水平。

  不可否认的是全球货币政策的“责任心”缺失,将会在短期内进一步扭曲资产的风险收益状况,给全球金融资产持有机构带来中期风险的提升。而站在更长的时间长河来看,负利率的经济悖论必然会被修正,我们相信黄金资产以及黄金矿业股仍是最优的被低估资产之一。

(责任编辑:张功成 HN092)