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景顺长城丁丹:产业趋势投资 大风起于青萍之末
发布日期 : 2016-08-22编辑 : 北京尚艺 浏览次数 :

  2015年的中国资本市场,可谓波澜壮阔、惊心动魄,在度过了上半年的鸡犬升天和下半年的泥沙俱下之后,2016年伊始的股市可谓是伤痕累累,市场在如履薄冰地耐心寻找着新的底部。但冷静下来,我们也逐渐发现,市场开始发生一些细微的变化。2016年二季度,A股整体上成功应对了两次外生冲击的“压力测试”,未能加入MSCI和英国脱欧这两只“黑天鹅”都未使市场出现暴跌,某种程度上意味着去年股灾以来的恐慌情绪基本上宣泄完毕。虽然我们不能说市场从此就重回牛市,但可以感觉到A股基本上走出了去年的股灾阴影,开始重新寻找新的运行方向。

  尽管2016年上半年的价值股风格取得了比较明显的超额收益,但从中长期来看,笔者认为成长股投资仍然是A股最主要的投资风格。成长股投资,本质上来说是产业发展趋势投资。分析全世界过往的“十倍股”(tenbagger),无一不是行业大发展和企业强竞争力的共振结果。选择合适的赛道往往比企业家能力更重要,这就是市场经常讲的“风口和猪”的故事。而产业发展的趋势性机会常常可以通过草根调研甚至日常生活来发现其蛛丝马迹,这为我们自上而下选择处于向上拐点的行业提供了很好的机会。

  “大风起于青萍之末”,我在此与大家分享一些自己感受到的“风”。

  第一是消费电子的新技术应用。2010年之后3G、4G网络的大规模建设带来了全球智能手机出货量的飞速发展,也使得手机的功能由以往的通讯工具大幅拓展为集社交、娱乐、交易、导航等多元信息的超级终端,成为了人们最贴身的一件消费电子产品。从产业链跟踪了解的情况来看,过去几年研发的一些新技术和新产品将很有可能在2017年的智能手机上陆续出现。这其中包括OLED显示屏、曲面玻璃、玻璃后盖、双摄像头、NFC近场支付、无线充电、Type-C多功能接口。如此众多的新技术、新设计在手机上出现,很可能掀起新一波手机更换的浪潮,这将使得产业链上相关公司大幅受益,从而带来一轮显著的投资机会。

  第二是半导体芯片产业链国产化。中国已成为世界工厂,但国内制造业仍有大量的核心设备和关键元器件需要进口,这其中就包括半导体芯片产业。根据国家相关部门的统计,中国一年进口的半导体芯片产值已经接近石油进口额,无论是从国家安全还是产业发展的角度,半导体芯片的国产化都有较大的必要性。与此同时,随着全球半导体产业链由日韩台逐步向低成本地区外迁,唯一能大规模承接产业转移且具有比较优势的国家就是中国。新成立的千亿级半导体产业基金昭示了半导体芯片国产化已经正式上升到了国家战略的高度,“中国芯”的崛起也必将重塑全球的半导体产业格局。

  第三是医疗改革带来的结构性机会。随着医保费用支出的快速上升并超越医保收入的增速,2014年开始入不敷出的压力初显,医保控费成为了医药行业投资机会的分水岭。医保收入这一天花板的增速不断下降使得医药行业的整体收入也不断减速,受制于药品招标价格的不断下降,医药行业过去几年的耀眼光环消失殆尽。从2016年开始,市场逐步默认了行业的增速已经降到了10%以内这一现实,未来即使仍是下行趋势,边际影响已经开始减弱。同时,生产端的药审改革和一致性评价、流通端的两票制、医疗端的“三明模式”和分级诊疗,都说明了医疗领域结构性改革的号角已经吹响,未来的投资机会将不再是看重总量的扩大,而是改革带来的结构性机会,困扰整体医药行业投资机会的降价因素将逐渐被改革带来的新变化所取代。

  第四是PPP模式对政府投资的改善。回顾今年以来的经济数据,经济疲弱对于税收的负面影响也体现到了地方和中央政府的财政收入增速上面,大规模的财政刺激几乎不可能实施。与此同时,从最新的7月份信贷数据大幅低于预期可以看出,除了地产信贷之外的民间投资极其疲弱,M2的增速远低于M1的增速也说明了大量资金囤积在活期账户上无所作为,如何调动大量的民间闲置资金进行投资?PPP提供了一个绝佳的解决方案:一方面,可以减少政府直接投入,引导社会资本进入公共投资领域,提供社会资本新的高收益渠道,为银行理财产品项目池增添新的投资方向;另一方面,PPP模式也改善了相关设备和工程类企业现金流,由以往的BOT模式转为EPC,且提供了更大的杠杆率去充分发挥其资金运用效率。从投资方向来看,供给尚未过剩的行业如市政、环保、园林、水利、交运、“一带一路”等基础设施将是最受青睐的标的。

  因此,从产业趋势投资的选股思路上来看,我一直以来希望找寻的是和中国经济过往依靠出口、地产投资拉动的那种经济增长模式尽可能脱钩的企业,这些企业代表的是下一个阶段中国经济转型的方向和突破口,是中国大国崛起的希望和缩影。我坚信,下一批“十倍股”将从这些企业中诞生。

(责任编辑:DF312)